《回国4年发生的事》
第34节

作者: 安托万
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  但这份合同解决不了的一个实操问题就是:估值。
  孙总这次融资,核心仍然是估值。

  作为直接负责人,张美感到估值压力很大,因为我们惯常使用的估值方法,对于互联网企业都不适用。互联网公司是那种以用户数据为核心的企业,只要用户多,没利润不是事儿……这肯定不适用看重财务数据的传统估值方法。我们只好抛弃大华尔街的估值工具箱,拿起硅谷的估值工具箱……(此处有请贝小姐)
  嗯,问题是……我们俩都没使过这个工具箱……
  当然,互联网估值也有自己的基本公式,比较基础的是“梅特卡夫定律”,V=K*N2。V是价值,N是用户数,N2是用户数的平方,K是个乘数,这个乘数就像传统估值方法中制表计算所得到的乘数一样,可以通过跟其他公司做比得到。当然,做比过程离不了市净率、市盈率、尤其市销率、ARPU这些跟互联网有关的数字。
  在这个过程中,也要与其他公司对比,得到正确的乘数——团队痛感:难的不是找到其他公司财务数据,而是找到它们的“真实的”财务数据,就估值和融资额这两个数,天知道它们往里面注了多少水……有的公司融资3000万就敢对外说自己融了2个亿……

  Joel头一次做互联网公司的估值,一开始很开心,号称提升了简历,以后没准儿能去VC应聘,结果干着干着……他桌板上粘了很多小条,每个小条代表一个公司,底下列着他找到的数据,随着工作的推进,我看到那些数据写了划掉,划掉又写上,有几个公司甚至被他愤怒地打上了大红叉子,估计是怎么也看不透,被“枪毙”了。
  这是2014年,我们介入的时候,后来臭名远播的“校园贷”才刚刚落地不到半年。各大公司疯狂地推,据说各大高校,尤其地处二线城市的高校门口所有的广告牌都被各种“校园贷”包了(麦总,是吗),各家公司的招数一概是“首单免息”。
  新业务刚刚开展六个月,还首单免息,这利润好看不了。
  当然,孙总原来的“小贷”也没停,还做着,但是因为这是转型前的业务,不代表公司未来方向,所以“小贷”这一块的利润也不好作为估值的起点。
  又因为是新兴行业,月新增用户、活跃用户增长都比较陡峭,但估值并不能以如此陡峭的曲线为基准……
  学海无涯,即使在一个领域工作数十年,也不可能穷尽知识。好在估值是“科学性”与“艺术性”相结合的一门手艺,活跃在VC界的同学校友们真的给了我很多帮助,尤其睡在卫总上铺的兄弟,这家伙投出了共享单车TOP2,应该也算是个“咖”吧。我白天吸收张总和Joel的问题,晚上回家就各种打电话咨询求教,很快地我们也建立起了一个基本模型。(这块儿我都不敢讲,就不麻烦贝小姐了)

  连滚带爬地,工作也都做的差不离了,我们也怕估值估低了,就把各项条件都往高了提了提,给自己留个余地。
  好,终于,投资人团队要造访孙总了!
  【41】Tom先生其人其事

  详细介绍一下这个投资人,棕发棕眼,肤色健康,皮鞋锃亮,60岁左右,但气质拔群,走的雅痞路线。就叫他Tom吧。
  Tom跟Eddie一样,来自华尔街某世家,家里有自己的基金,但Tom也是有真本事的富N代,他最大的成绩是上世纪90年代投出了美国最大的“高利贷”公司。
  美国的高利贷叫payday loan,发薪日贷款。美国大多是周或双周发薪,有些人急用钱,等不到发薪,就在发薪日前去这种地方借个100块先应急。方法是开张支票,到柜上就一手交支票,一手拿现金。到了还款日,要么本人亲自来还,要么柜上拿支票去银行兑现。如果本人没来,银行的钱不够还款,再还就要加“跳票费”……相当于利滚利了。每借100,利息大概是15-30美元,各州不同,换算成年息高的吓人,但因为账期很短所以借款人听着还能承受。payday loan是美国目前最大的合法小贷业务,包括加州,新泽西这样富庶的地区也常见店铺的身影。

  上世纪90年代,payday loan迎来爆发,那正是克林顿总统执政时期,美国出现了少见的财政盈余(后来都被布什打仗花光了,奥巴马更是赤字高筑)。美国人有钱,爱花钱,钱没到手就急着买东西这种消费文化让小贷业务爆发增长。但随着这最后的社会财富散去,尤其是中国制造的崛起,美国社会发生了结构性的变化……
  我有一次去K州看地产,K州是美国比较穷的州,农业立州,一度工业化程度较高,有大型煤田,但随着美国工业整体向海外迁移、煤田关闭,K州也摆脱不了急剧衰落的命运。连走几个小镇,我看到的都是年久失修的镇屋、缺乏装饰的面包店,那里甚至没有美国小镇标配的汉堡王、银行,但每间小镇都有不只一家payday loan……
  沿着纵贯美国东部的阿巴拉契亚山脉,几乎每个州都是这种情况。生活在这里的人,就是俗称的Redneck(红脖子)、Whitetrash(白人垃圾),但其实,他们只是美国产业结构变迁的受害者。

  阿巴拉契亚山脉本来是一道天然屏障,美国建国的13个州,沿着东部海岸线依次排列,正是这道山脉,把13个州和广袤的、印第安人骑马驰骋的平原腹地隔开,给了新移民安全感。阿巴拉契亚山脉矿产丰富,美国本土第一口油田正是在沿山脉的宾夕法尼亚州发现,美国最大的煤田正是在K州发现。擅经商的盎格鲁-撒克逊人亲近海港,擅耕作的苏格兰-爱尔兰移民亲近高地、丘陵、田野。开发矿产前,他们是农民,开发矿产后,他们是工人,现在,他们是美国社会最悲观的人群——是的,民调显示,这一白人群体比黑人群体更悲观。

  尤其2007年美国次贷危机后,美国失业人口剧增,全国44%的人口拿不出400美元救急……这时payday loan不再是无伤大雅的家庭财政补充,而成了收入不稳定家庭的“债务陷阱”——据统计,美国每10个人里,就有一个人需要借payday loan,而这三千万payday loan使用者中,只有1%的人一年只借一次且能一次性还清贷款,其他人年平均借款325余元,平均还款更高达793美元。这导致美国各州都在讨论,是否应该收紧payday loan政策,它不再是救命稻草,而是勒住穷人咽喉的绳索……

  但是阿巴拉契亚山脉的人民已经等不了了,他们和美国重工业衰落区——五大湖区(俗称铁锈地带rust belt)的人民一起,在2016年把川普送上了总统宝座——最后决定性的一票正是由宾夕法尼亚人投出!
  这就是美国小贷的现状。
  作为投资人,Tom当然不可能纵横这个行业二三十年,他的顶点就是参与了90年代的爆发期,让自己的投资最大化。但他还有一个我很看重的特点,就是他的家族有长期参与政治的传统。事实上,正是在他和他身边一帮人的游说下,美国在小贷爆发时,没有对小贷进行全国性立法——至今,对小贷的管理还是由各州立法。当时,Tom他们打的旗号正是“信贷民主化”。
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